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興全社會責任基金經理 季文華:疾風知勁草,聚焦寬闊護城河
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在興業證券以醫藥研究開啟投資生涯的季文華,對成長股既有感情又頗具經驗。但是在基金組合管理的過程中,考慮到組合為持有人資產打造穩健增值的目標,季文華采用更為均衡的配置策略。“淡化風格,成長股價值股均有布局,從而減小組合的波動”是為季文華的基金組合管理策略。

季文華,現任興全社會責任基金基金經理。其投資風格擅長掘金白馬股,通過配置大消費和電子板塊積極尋找結構性機會,家電、醫療保健、科技產業鏈等行業均有布局。從歷史業績來看,季文華曾管理的基金產品兩年間任職回報率近22%,居同期同類第1位(海通證券強股混合型,排名1/389,數據來源Wind,管理時間2016/10/10-2018/10/11),三獲金牛基金獎、四次明星基金獎、兩次金基金獎得主(分別由《中國證券報》、《證券時報》、《上海證券報》頒發),憑借較強的選股能力獲得持有人的認可。

 

股市的長期是稱重機,寬闊護城河是企業競爭的壁壘

九年的從業經歷,季文華在市場周期浪潮中淘金,越發感知到護城河于企業生命力的重要性,而這其中又涵蓋不同資產護城河與護城河趨勢的判定兩層深度。

季文華的投資生涯始終以巴菲特作為導師,《投資護城河》也成不離身的常讀書目。“不同類的資產它的護城河是不一樣的,在我這里大致可以分為六類。”

第一種是強品牌類企業,“消費者公司品牌力強,其ROE就會相對較高,護城河也相對較深。”季文華舉例說,“國內的茅臺、五糧液,電器中的格力等,甚至可以參考海外愛馬仕此類的公司。”

較高的切換成本也是一種護城河,可以參考科技類企業。“比如說像大家平時用的微信,這個切換成本是很高的。比如說很多慢性病人他用慢性病用藥胰島素等等”,此類企業于用戶而言,切換成本是很高的,也是強護城河的表現。

三是網絡效應,互聯網公司的護城河。“互聯網公司往往有一個效應,一旦用戶數突破臨界點之后,企業價值會指數級提升。”在季文華看來,前期投資方燒錢投資,一旦達到臨界點,也就是這里說的網絡效應時,便會帶來巨大回報。

再有通過研發投入建造護城河,打造產品的行業領先地位。“很多醫藥類、科技類公司的護城河是依靠重研發投入打造的。”

第五類成本領先,有機會打造非常堅固的護城河。“成本領先意味著建立一定優勢之后,除非有巨大的行業變革,否則不太容易被顛覆。”季文華解讀到,“擁有成本優勢的企業,在市場環境較差的時候有實力定價,造成競爭對手難以盈利但不影響其盈利能力。而在價格上漲時,能獲得更多利潤,這是很強的護城河。”

最后是政府牌照,是排他性的護城河。“比如免稅店經營、金融企業牌照等也是先天護城河。”

“股票市場短期是投票器,買的人多了就漲了,賣的人多了就跌了,做投資的人需要借市場長期稱重之力,尋找那些擁有護城河可以長期發展的好公司。”疾風知勁草,在季文華看來,市場短期越是急躁,越需要聚焦護城河。然而,企業的護城河也非一成不變的。“未來該公司經營的護城河是不是有被顛覆的風險,現有的護城河隨著競爭優勢加強能否實現邊際上的提升”,季文華有感于巴菲特傳遞的投資理念,即投資的關鍵在于確定一家指定公司的競爭優勢,尤為重要的是確定這種優勢的持續期。

“專業的投資者研究護城河趨勢,反映在產業趨勢變化、競爭格局變化等,更要注重未來邊際的變化。只有那些被寬闊的、長流不息的護城河所保護的產品或服務,才能成就基業長青的企業,才能為投資者帶來豐厚的回報。”

 

消費與科技,兩個均衡布局長期賽道

季文華的均衡管理思路不僅體現在成長股和價值股的配置,也體現在行業的均衡配置。兩個均衡,一來抵抗市場風格切換,回撤有底,收益不落;二來消費與科技做為底倉或戰略性配置,“在未來,科技和消費中長期是可以期待α的,在這些牛股高頻出現的領域挑選公司,為組合布局中長期α”。

談及科技股,季文華也有新的體悟,“一個市場或一個國家越是成熟,越是走向發達,新的增量大概率是科技帶來的。如果沒有西海岸,美國與目前歐洲的經濟情況沒有太大差別。正是美國在科技領域抓住機會,誕生一大批科技核心資產,才能維持其的經濟實力。”類比國內,季文華認為中國在互聯網領域的崛起是成就科技強國的土壤,“中國抓住了互聯網這一波巨大的紅利,相應也誕生了比較多的大公司。反觀先前一些發達國家,日本也好、歐洲也好,之所以感覺到其在科技領域的一些力不從心,實際上是錯失了一部分互聯網的機會。所以對科技股,也許我們應該更樂觀一些。”

回到投資,對于科技這個領域季文華認為A股有很多方向值得把握。“比如5G,在5G落地之前很多年智能手機產業鏈的增量是沒有多大變化的。但隨著5G來臨,產品價值量比原來將提高很多,商業模式將發生變化。”季文華列舉了5G時代網速變化的直觀影響,“對內容端產業而言,以游戲產業為例,體驗將會更好,這其中可能孕育了新的商業模式。所以在科技領域可以持有更加積極開放的態度挖掘機會、把握機會。”

 

讓認知變現,追求投資多贏格局

季文華對“投資偶像”的學習是動態的,在他看來巴菲特最令人敬佩的在于其不斷對自身投資框架的修正。“在巴菲特幾十年的投資生涯里,管理的巨大資產規模竟實現近20%的復合年化收益率,這本身就是驚人的”,其次,季文華認為堅守原則說起來容易,一般人做起來極難,尤其在泡沫已成、市場瘋狂之時,可以退身事外是非常反人性的決定。最后,就是不斷修訂可能老化的投資方法論,“市場在變,所經歷的社會階段在變。比如原來巴菲特是不會去買科技股的,現在可以看到他不僅買了蘋果公司的股票,且持倉還有460億美金,這是認知在不斷地進行修正。”

與多數勤勉的基金經理相似,季文華也在持續學習中拓寬認知范圍,認為“投資是對認知的變現”。而進一步,季文華追求更廣闊的格局,他認為投資的成就感在于,當認知真正落實到實際行動上時可以實現怎樣的目標,“當資源再分配到優秀公司時,這些公司有機會脫穎而出成長起來,一方面給了金融機構扶持實體經濟的機會,另一方面給持有人帶來可觀的回報,這是非常有成就感的事。”

將投資引向多贏局面,是季文華熱愛投資行業的原因,也多了社會責任感的擔當,這也與季文華所管理的興全社會責任混合型基金的產品基因不謀而合。作為國內第一只社會責任投資策略的基金產品,興全社會責任用長期良好回報不斷為社會責任投資在A股市場的探索提供正向反饋。銀河證券數據顯示,截至2019923日,該產品成立以來(2008430日)累計凈值增長率為292.66%,年化平均收益率為15.88%

興全社會責任投資即在選擇投資的企業時不僅關注其財務、業績方面的表現,同時關注企業社會責任的履行,在傳統的選股模式上增加了企業環境保護、社會道德以及公共利益等方面的考量。同時據了解,興全社會責任基金每年管理費的5%專門用于公益扶持,累計公益捐贈已近5000萬。

投資價值觀的契合,讓季文華能夠更加從容地執行自己的投資風格,“一句話概括就是,以一個合理的價格買入一個好的資產,并長期持有”。季文華繼續解釋道,“好的資產就是擁有寬闊護城河的資產,合理的價格其實是不斷提醒理性行動,不要參與泡沫,不要以一個高估的價格去買入。而時間的概念,就是與好的資產一起做時間的朋友,讓復利帶來回報。”

 

基金經理簡介:

季文華先生,碩士,8年從業經驗,201942日起擔任興全社會責任基金基金經理。

曾任興業證券證券研究分析師,歷任嘉實基金研究部研究員、嘉實新興產業基金基金經理、嘉實優化紅利基金基金經理、嘉實增長基金基金經理。

季文華曾管理的基金產品兩年間任職回報率近22%,居同期同類1。(海通證券強股混合型,排名1/389,數據來源Wind,管理時間2016/10/10-2018/10/11)。

 

*2019年世界投資者周

 

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